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[买入评级]中文传媒(600373)年报点评:转型效果显著 游戏贡献近

编辑:小豹子/2018-05-21 13:45

  时间:2018年03月30日 09:01:18 中财网

  

  投资要点

  事件:中文传媒发布2017 年年度报告,公司全年实现营收133.06 亿,同比增长4.15%,实现归母净利14.52 亿,同比增长12.13%。其中子公司智明星通实现营收39.79 亿元,净利润7.07 亿元,为上市公司带来的业绩贡献同比增长超40%。公司向全体股东每10 股派现金股利人民币4.00 元(含税)。

  图书业务:教材教辅稳定,一般图书表现亮眼。

  公司教材教辅业务营收同比增长7.2%,较为稳定。2017 年公司与江西省教育厅进一步明确教材单一来源采购合同三年一签,成为免费教科书单一来源供应方,合同总金额约为 20.25 亿元。

  公司一般图书业务营收2017 年同比增长16.94%,毛利率增加1.49pct,表现亮眼。根据开卷公司数据统计,2017 年整体市场销售中,公司市场出版物占有率位列全国同业第七,连续三年跻身排行榜TOP10。年销量5 万册以上的图书 287 种,同比增长47.18%;销量10 万册以上的图书有 138种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》套书上市以来累计销量突破 2,500 万册、《不一样的卡梅拉动漫绘本》套书上市以来累计销量突破2,200 万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550 万册,成为公司市场图书爆款凤凰彩票欢迎你(5557713.com)产品。

  游戏业务:销售费用大幅下降,营收Q4 回暖,利润贡献超预期。智明星通贡献净利润占上市公司整体比例达48.69%,接近一半。

  销售费用:大幅下降。2017 年全年推广营销费用6.87 亿元,同比下降54.6%,费用率从2016 年的31.93%下降至2017 年的17.39%,其中Q4费用下降较多,Q4 销售费用仅7542 万元,费用率仅8.01%。

  营收:Q4 回暖,源于新游戏贡献。2017 年Q4 营收9.4 亿元,环比增长4.10%,这是自2016 年Q4 以来首次出现环比正增长。为了方便说明,我们假设游戏流水等于营收,COK2017 年月均流水2.46 亿,其中Q4 月均流水2.27 亿元,相比Q3 的2.32 下降并不明显,展现出了较强的生命力。

  其他游戏Q4 的月均流水为8709 万,环比Q3 增长25.80%,成为Q4 营收回暖的重要驱动力,其中乱世王者、奇迹暖暖贡献较大。

  IP 战略有序推进。强化“Super IP”思维,着力打通与影视、动漫、娱乐、微电影、网络游戏等业态的通道,延长优质内容价值链。

  《列王的纷争》图书文学改编权成功授权海外,三年内将出版8 种英文版图书;“脑洞”出版服务平台已获得30 多部知名漫画的翻译授权及网络传播权,原创IP《山海奇谈》入选总局“2017 年‘原动力’中国原创动漫出版扶持计划”,并在全球以多种语言同步网络连载。

  根据畅销书IP 改编的网络大电影《海昏侯传奇之猎天》已于6 月23 日在爱奇艺播出,点击量突破千万。同时,院线大电影《海昏侯密码》业已完成剧本创作,同名电视剧亦在筹划中。

  传统业务夯实基础,财务质量更加扎实。公司基于谨慎性原则,对部分业务进行了资产减值损失计提,全年共计提2.59 亿,其中Q4 计提超2 亿,公司的财务质量凤凰彩票网(5557713.com)进一步提升。

  研运一体为本,手游出海平台打造再进一步。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017 年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》《Last Battleground:Survival》等游戏表现亮眼,代理《恋与制作人》将进一步丰富代理游戏矩阵。

  储备IP,进行长线布局,2018 年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP 的手游有望于2018 年上线,或接力COK 成为新的自研爆款。

  团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。

  其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超60 亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。

  盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09 亿元、154.31 元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.76 亿元、19.42 亿元、21.52 亿元,同比增长15.47%、15.84%、10.82%。维持买入评级。

  风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

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